财务规划杂志：2020年8月
CFA鲍比·亨内布里是DM Capital的合伙人，也是全球知名的数字时代重塑自我演讲人(www.BobbyHenebry.com)。
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波动性是尚不调整的在面对最大的不确定性时，我们的工作是正确地对待我们的投资者、增加资本和保护购买力，而当前的危机无疑给许多顾问带来了考验。我们将所有过去的经验教训应用到一个我们从未经历过的场景中，没有人知道会发生什么(有趣的是，总是如此)。也就是说，像这样的时期是检查、重新平衡和重新配置投资组合的催化剂，所以现在是重新讨论主动和被动投资组合的好时机，注意到有很多方法可以避免这种简单的投资意识形态分歧。
市场脱位可以提出战术机会，但我们只会在后方推动的情况下效益，否则予以偿还。还有问题，当你申请后可以的问题，而是我挖掘。当市场乘坐投资者乘车时，除了任何东西之外，留下课程往往是最聪明，最难的，决定。尽管投资者雇用顾问来监督他们的资金，但最终投资者是首席投资官，并且在波动中，有强烈的冲动“做某事”。
除了对资产价格下跌的普遍焦虑之外，采取行动的压力还可能来自我们对指数回报的关注程度，我们往往认为指数回报一直是“正确的”。所以我们以他们为基准。我们致力于优化他们的回报(同时最小化成本)。我们的雇佣和解雇可能取决于我们相对于指数的表现。然而，投资者付钱给我们，通常是为了找到适合他们独特环境的解决方案。即使客户的投资组合配置故意与标准普尔500指数完全不同，我们仍可能被拿来与之比较。但投资者很难在很长一段时间内获得指数回报，因为人类行为通常是最终表现的更强大驱动力。
情绪会阻碍我们
Benjamin Graham的经典狂热抑郁特性市场，市场，展示了我们所有人内存的非理性情绪，因为市场先生想要在跑步期间加载并在经济衰退中销售。我们都知道我们应该购买低价并销售高，但我们的市场情绪先生让我们完全相同。这就是为什么财务顾问对我们的客户有价值。我们的价值并不反映在客户返回和“市场”或索引之间的比较中。从未见过的替代返回（我所说的“个人基准”）将由市场情绪先生的决定，没有深思熟虑的顾问。
杰克·博格尔2007年的书，《投资常识小书》，为指数投资建立了强有力的理由，这对许多投资者来说是一个很好的解决方案。他还认为，行为是投资者获得低成本指数回报能力的一个重要因素，因为投资者的实际回报是按美元加权的。
在书中,妖怪在基金收益的研究指出,资金流动,和投资者的回报在25年期间,“基金投资者的平均收入,而不是基金报告的平均10.0%,但每年7.3年的年度回报完全2.7不到的基金”。请注意，在同一时期，他所跟踪的指数基金提供了12.3%的年回报率，而10.0%实际上是扣除费用后的回报率。因此，有2.3%的利润是由手续费带来的，另外2.7%是由投资者在错误的时间进行资金流入和流出造成的。今天的这些数字是不同的，但趋势是明确的——投资者作为一个群体，不能获得指数回报，部分原因是他们的情绪导致他们在错误的时间做出错误的举动。
市场波动推动投资者积极投资?
让我们来看看最近的顾问。FPA和呢杂志进行年度投资趋势调查，2020的结果已经出局了。1一个问题要求顾问他们对主动和被动投资的看法（见上表）。
在高水平上，有一个强烈的偏好混合主动和被动的方法(“灰色地带”)。看看年度调查数据的同比变化，主要的转变已经从被动转向混合投资组合，我认为这意味着积极的利润增加。这种转变对我来说并不奇怪，因为对主动管理的兴趣通常与市场波动有关。当市场出现混乱时，有眼光的投资者能够识别出效率低下。不是每个积极的管理者都能成功地利用这些机会，但有些人会。
仅限唯一管理的年度数量为单位。我认为这意味着投资者的结构性百分比，他们只是总是活跃，但你可能对这些数字进行了不同的解释。
没有银弹
博格尔(Jack Bogle)关于费用很重要的观点是正确的，指数基金在保持成本低廉的同时提供广泛的市场多元化方面表现出色。周到的管理也很重要，一些积极的基金经理只关注一个纯粹的指数，其中包含了他们永远不想拥有的各种公司，他们说，如果有义务在指数中拥有某些公司，那么任何费用都太高了。双方都有很好的论点，但生活往往不是黑白分明的;大多数生命都存在于灰色地带。根据《2020年投资趋势调查》，65%的投资顾问同意“两者混合”能提供最好的整体投资表现，因为多样化很重要——即使跨越意识形态。对于市场来说，没有什么灵丹妙药。
如上所述，有一个从纯被动到完全主动的一系列方法，而介于两者之间的一切都是灰色地带。在纯粹被动的一端，你可以使用MSCI AC World或标准普尔500指数来投资股票，支付最低的费用，然后“成为市场”。对于那些希望支付极低费用的不干预投资者来说，目标日期基金也是一个“确定了就忘了”的选择。或者，你可以稍微分散(以非常低的成本)，使用自己的主动覆盖，并投资于Vanguard基金的组合。
相反，你可以选择Dimensional Fund Advisors (DFA)，尝试通过一种有纪律的、系统的投资方法，在全球范围内拥有上市证券，从而在一段时间内超越某个指数。DFA的工作是随着时间的推移保持其目标分配，同时保持尽可能低的成本。许多投资者会将所有这些选项归类为“被动”，即使有一些主动成分，这些方法非常适合许多投资者。
然后，我们进一步进入了积极投资领域，接触了一系列选股者、风险投资公司、私募股权投资公司、全球宏观投资公司，名单还在继续。每种投资方式都有自己的好日子，因为不同的投资方式在市场周期的不同时间点和不同的水平上都有跑赢或跑输的表现。所以多元化，甚至跨意识形态的多元化，真的很重要。
行动投资管理
约书亚·琼斯,CFP®，是首席执行官Everspire位于犹他州的RIA。Everspire为客户杠杆化DFA基金，他指出:“在市场最有效的地方，我们主要通过DFA提供算法驱动的配置。我们在效率较低、执行先进税收策略和/或执行财务计划的市场上极为活跃。”
基于St. Louis的RIA出现了一个有趣的混合方法，安德森霍格兰公司，传统上是一家股票公司。然后，他们订阅了观察，即大多数优惠机会来自分配，而不是个人安全选择。因此，他们开始采取更少的股票并增加较大的分配给索引资金，特别是那些在持续实施的定量制定的人，以表达他们青睐的部门和风格的机会。
投资组合经理兼合伙人克雷格·霍格兰解释说:“在对已发表的研究进行了广泛研究之后，我们达到了一个临界点。这些研究表明，有效的长期积极风格的阿尔法效应可以通过量化的分类-购买策略在很大程度上得到复制。例如，拥有500只基于ETF的估值统计数据挑选出来的价值型股票，就能获得对30只价值型股票进行详细研究后的大部分优异表现，还能获得更多分散投资和更少波动性的额外好处。”该公司现在将有限的积极证券选择与为客户配置的大量指数基金相结合。
术语“活跃”比我们认识的要大得多。除上市证券外，“活跃”捕获私人房地产，风险投资，私募股票，对冲基金，长短，全球宏观等策略。所有这些机会都有助于任何“市场”回报，市场确实有效率低下的时刻。作为我的伴侣DM Capital.，Dan Micit说，“市场大多数时间都有高效。”因此，他愿意举办大约10个价值股票的集中篮子，并耐心等待，因为他在过去的14年里完成了那些不常见的中断，以创造找到真实价值的机会。
风险投资机会在美国各地的一些新兴生态系统中不断增加，从坦帕的网络、Synapse创新中心和佛罗里达州的Funders，到南卡罗来纳州格林维尔的Venture South，它汇集了300多名经认证的天使投资者来审查初创企业，并使他们的投资者能够为那些对每个初创企业感兴趣的人提供机会(有时规模小至5000美元至1万美元)。他们也有一个风险指数，允许投资者参与所有的交易——这是一个有趣的风险投资的主动-被动混合期权。
传统私募股权投资具有繁重的最低要求，防止许多投资者参与。但解决方案喜欢10天才投资者允许合格的购买者将汇集在一起并以更小的尺寸进入私人机会。他们帮助一些顾问将差距弥合到私人投资。
这些例子突出了顾问及其客户可以采用的一系列深思熟虑的方法。这个世界比“主动”和“被动”的名称要复杂得多，顾问们似乎更喜欢将这两种方式结合起来的配置方式。
在本次讨论中丢失的是市场上的时间比市场更重要。无论您是选择一种活跃，被动或混合方法的一些味道，它都坚持下来，这一点是长期回报的更强。否则，您就像市场先生一样，那些本能不会导致最佳结果，因为博格尔的研究突出显示。留在可能导致损失也是如此，特别是如果你意识到损失。投资肯定有风险，我们必须确保我们解决每个客户的能力和风险意愿。披露和透明度对于我们专业的诚信和客户的利益来说至关重要。
围绕着什么类型的管理将始终突出，这就是使市场如此美妙的原因。它们代表了投资者的广泛选择。大多数顾问似乎以一种结合最佳积极和被动哲学的方式多样化，特别是在最大不确定性的时期。
此信息未被审计为准确性，并不是作为购买或出售任何证券、基金或经理的建议。
尾注:
- 由Janus Henderson Investors赞助的《2020年投资趋势调查报告》可在以下网址下载financialplanningassociation.org/2020-trends-investing-survey。
