懂得如何在最坏的情况下做到最好

Nick Follet是Commonwealth Financial Network的固定收益经理®,美国金融业监管局/SIPC成员,注册投资顾问。

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市场起起落落,但当它们以前所未有的速度下降,然后又以同样快的速度上升时,就很难搞清楚到底发生了什么。到撰写本文时,我们还不知道市场的驱动因素——即冠状病毒危机及其带来的经济损失——将如何解决,这一事实进一步加剧了上述情况。把握市场时机需要两个正确的决定:何时退出和何时重返。我们都看到了在反弹中错失良机的代价,但在历史性的市场调整、全球流行病和衰退期间保持投资和自律——所有这些都同时发生——说起来容易做起来难。

当道琼斯指数在10天内创下历史上5个最大单日跌幅时,许多投资者可能觉得他们的投资组合像在自由落体。显而易见的解决办法是拉开拉开降落伞的绳索。考虑到市场不可预测的性质,以及上涨必然会下跌的观点,随之而来的恐慌似乎掩盖了所有提前准备好适当策略以尽可能实现软着陆的想法。

理财顾问和他们的客户在处理投资时表现出不同的情绪,从中得到了一些有趣但或许并不令人惊讶的教训。

太过自信会让你错失良机

过分自信。我们都认识有这种情感偏见的人。他们相信自己知道的比实际要多,或者对某个特定的结果将会实现有着极大的确定性。研究发现,投资者通常期望他们的投资组合在任何一年都能跑赢市场。1然而,DALBAR发现,尽管标准普尔500指数在2018年下跌了4.38%,但股票投资者的平均跌幅接近9.5%。2这种模式在更长的时期内也同样存在。过度自信会导致更多的仓促决策和更多的交易量。一些研究已经得出结论,在换手率(一个人交易其投资组合的频率)和较低的回报之间有很强的相关性。3.

2018年第四季度证明了这一理论的一个很好的例子。对于标准普尔500指数来说,这不仅是2018年最糟糕的一个季度,下跌了13.52%,而且也是交易量最高的一个季度。该指数6个最好的交易日中,有5个也发生在第四季度,这并非巧合。重组投资组合的投资者更有可能错过这些关键日子,从而加剧损失。仅仅在2018年12月26日就错失良机,让投资者损失了近5%。

抵制过度交易和高估信息质量的冲动,可以在更长的时间框架内获得回报。当你把这些数字扩大到2020年的熊市和牛市时,这些数字甚至会更加夸张。从高峰到低谷只持续了一个多月,造成美国股市逾30%的投资损失。此后,市场收复了大部分失地。关于这个市场周期的书还没有写出来,所以我们最终会在何时何地结束还有待观察,但有一件事是肯定的——最好是低买高卖,而不是相反。

在抛售期间进行再平衡,可能会导致更快的复苏

在创建投资组合时,一个更重要的决策是投资配置。但就像一个花园,你不能只是播下种子,然后继续前进;你需要随着时间的推移来进行投资。在熊市期间,股票的跌势通常超过债券,而60/40的投资组合(假设股票占国内投资的45%,国际投资的15%)在今年1月至3月第三周之间的配置比例将升至约50%。在经历了这样一场历史性的抛售之后,从心理上来说,很难再平衡投资组合,将更多资金投入到当初亏损最多的部分。

在经济低迷时期规避风险是完全可以理解的,但也可能是没有理由的。晨星公司最近发布了一项研究4在过去三次经济衰退中,投资组合再平衡策略的表现平均比买入并持有策略好6%。它还大大缩短了恢复时间(参见此页上的表格)。

卖出有效的投资组合而买入无效的投资组合是很困难的,但重新平衡投资组合是一个很好的方法,可以控制过度配置的投资组合,系统地解决损失规避问题,并检查整个投资组合的风险承受能力。

忘记风险是有风险的

在3月和4月,Commonwealth的投资管理和研究团队发现,顾问们提出的与投机性投资想法有关的问题急剧增加。这些呼吁始于3月初,当时股市开始下跌。过度冒险和贪婪是当时的普遍主题,而尽职调查过程成为市场繁荣的牺牲品。

在某些情况下,购买投机性投资——尤其是石油期货产品——的决定似乎是迅速而非理性的。例如,一位顾问购买了一份在交易所交易的石油期货票据,然后第二天打电话询问在该票据下跌40%后发生了什么。自市场开始反弹以来,反向杠杆交易所交易基金(etf)的数量也出现了回升。套用丹尼尔·卡尼曼(Daniel Kahneman)的话说,人们往往对自己的盲目视而不见。

当市场表现不及预期时,质量可以提供下行保护

今年3月,当股票遭到抛售时,债券市场未能像传统预期的那样稳定下来。虽然标准普尔500指数在两周内下跌近20%令人震惊,但这是可以理解的,但主要债券指数(彭博巴克莱综合债券指数)在同一时期下跌近7%,这既令人震惊,又几乎不可思议。固定收益和股票同时出现亏损的心理影响是一个难以克服的障碍。

由于债券配置在他的防御性投资组合模型中没有发挥应有的作用,一位顾问决定,他将撤出最有可能进一步下跌的固定收益资产。用他的话来说,他愿意放弃他认为的4% - 5%的最大上行空间,以放弃任何下行空间。相反,他打算拿股票来冒险。他愿意锁定自己最激进的固定收益头寸的部分损失,并重新平衡投资组合中的非股权部分,只投资于高等级债券基金。

这个过程中最棘手的部分是向客户阐明他投资这个投资组合的决定,并让他们随时了解他计划如何重新部署到市场上。总的来说,这种方法是有效的。尽管一些基金已经反弹,但他对质量的偏好,以及在固定收益市场规避风险的总体理念,让他的客户感到满意。

通过思考

对未知的恐惧是人的天性,随着未知的数量似乎一天比一天多,嗯

过分的担心和惊慌会变成彻底的恐慌。通过事先有一个深思熟虑的计划,并认识到偏见,顾问和投资者可以更好地定位自己的成功,无论市场是什么

尾注

  1. 参见《男孩就是男孩:性别、过度自信和普通股投资》,作者Brad Barber和Terrance Odean在2001年2月刊上发表经济季刊。可以在faculty.haas.berkeley.edu/odean/papers/gender/BoysWillBeBoys.pdf
  2. 看看2019年3月25日DALBAR的新闻稿,“2018年的市场动荡让普通投资者感到震惊。”“可以在dalbar.com/Portals/dalbar/Cache/News/PressReleases/QAIBPressRelease_2019.pdf
  3. 例如,请参阅尾注1。
  4. 参见亚当·米尔森和杰森·克哈特撰写的“为什么你应该(再次)重新平衡”,CFA,发表于2020年3月26日morningstar.com/articles/974578/heres-why-you-should-rebalance-again